"金價將觸及6300美元是不是危言聳聽﹖
金價難道真能漲到6300美元﹖
毫無疑問﹐這種情況總有一天會發生。假設黃金的實際價格保持不變﹐如果美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)能夠始終堅持2%的年通貨膨脹目標﹐那麼金價會在本世紀末達到每盎司6300美元。
事實上﹐美國在過去一個世紀的年通貨膨脹率平均為3.3%﹐由此可以預計美國未來的通貨膨脹率將不止2%。而若按照3.3%的通貨膨脹率計算﹐金價會在2065年達到6300美元。
但這還比不上法國興業銀行(Societe Generale)的格賴斯(Dylan Grice)的論斷令人驚心。格賴斯預計﹐金價可能在未來十年甚至幾年內達到6300美元或更高的水平。
與許多黃金的追捧者不同﹐格賴斯看到了黃金所具有的局限性﹕黃金在歷史上有很長一段時間（達數百年之久）失去了實際價值﹔黃金沒有大宗商品價值﹔黃金不能生息﹔在防盜和貯藏成本上黃金也處於劣勢。
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但格賴斯同時指出﹐黃金必將是下一個因市場泡沫而受益的資產。他提出的目標金價是在美國全部貨幣基礎都由黃金作為依託的前提下計算出的。
從歷史上看﹐在過去40年間﹐金價只短暫觸及和超出過與覆蓋貨幣基礎相應的價位﹐這就是在上世紀70年代末80年代初嚴重通貨膨脹結束時一度出現的金價急劇上漲。
那麼這是不是衡量金價上漲潛力的合理標準呢﹖格賴斯認為這不足為憑。但一些人使用科技股泡沫時期的金價作為參考標準也比這高明不到哪裏去。關鍵問題是﹐當市場出現狂熱時﹐人們會盡其所能地證明這種狂熱的合理性。格賴斯就認為﹐新一輪市場狂熱已為期不遠。
在格賴斯看來﹐原因就在於﹐Fed以及其他國家央行的資產規模急劇擴大和全球各國政府的巨額財政赤字將導致通貨膨脹飆升。而政府和央行將在很長一段時間既沒有勇氣、也沒有國內政治支持來採取控制這輪通脹所需的嚴厲措施。
這種觀點對嗎﹖
投資者當然有些擔心﹐這從高風險資產在過去六個月的走勢中就可以看出來。大家普遍覺得央行樂於看到通貨膨脹陡然上升。許多經濟學家辯稱﹐通貨膨脹大幅上升（比如7%-9%的升幅）恰恰就是債台高筑的美國經濟所需要的良方。
然而﹐從日本的例子來看﹐製造這種通貨膨脹可能要比人們想像的困難。日本在過去20年一直飽受通貨緊縮的困擾﹐而且情況似乎在日益惡化。正因如此﹐儘管金價近來大幅上揚﹐但以日圓計的價格卻只有上世紀80年代末的一半。
另外﹐投資黃金是對沖通貨膨脹風險特別有效的方式嗎﹖也不盡然。自1969年以來﹐每12個月的黃金價格與當年美國消費者價格通貨膨脹率的相關系數只有43%﹔而且金價似乎也不能反映未來通貨膨脹情況﹐金價與隨後一至兩年的通貨膨脹率的相關系數幾乎為零。
不僅如此﹐金價的走勢似乎反倒預測出了債券收益率的變化﹐當年金價的變化與10年期美國國債收益率在隨後一年變化情況的相關系數為54%。
這樣說來﹐目前黃金市場發生的一切或許是對未來幾個月債券收益率走勢的預警。但這種相關性對於預測金價走勢沒有多大幫助。
金價有可能進一步上漲嗎﹖當然。但同時也可能慘跌。在投資黃金沒有任何利息收益的情況下﹐投資者或許更會感受到這種打擊的沉重。"
2009年11月24日 星期二
2009年11月21日 星期六
中國評論新聞：陶冬：流動性泛濫下人民幣大幅升值行不通
"陶冬：流動性泛濫下人民幣大幅升值行不通
2009-11-21
針對美元低利率政策對中國等新興市場資產價格產生的影響，瑞信亞洲區首席經濟學家陶冬近日指出，中國已產生了流動性泛濫，實際盯住美元的匯率政策是其中重要原因之一，而國際熱錢也出現了加速流入跡象，推高了資產價格的快速上漲。針對上述觀點，《每日經濟新聞》(下稱NBD)對他進行了專訪。
盯住美元對經濟不是好事
NBD：在美元長期低利率政策的影響下，中國的流動性管理是否已經遇到一些障礙？
陶冬：中國今天採取的策略依然是適時地盯著美元走。我個人認為這一做法對於中國經濟本身不是件好事，對於世界經濟也不是件好事。對於世界經濟而言，這一做法會製造價格錯位，並由此引發消費、出口和全球經濟的不平衡。而對於中國經濟而言，這製造了通貨膨脹的壓力，不利於中國經濟持續增長。
中國的流動性泛濫，實際盯住美元的匯率政策在其中承擔了大部分責任。這是因為只要美元發流動性，中國也只能跟著發出流動性。此舉不僅炒熱了中國自身的資產，也影響到周邊國家或地區的資產，所以在香港特區和新加坡等地，房價已被炒得“雞飛狗跳”。
明年下半年房地產市場或現調整
NBD：國際熱錢流入的原因是什麼？
陶冬：今年5月份開始，一方面炒家重新有資金了，另一方面因為中國是第一個復甦的國家，又有人民幣升值的預期，同時人民幣資產價格上漲速度遠遠快過其他多數國家，這些都是熱錢流入的重要原因。
還有一點需要考慮到的因素是，很多國內企業尤其是大企業，向銀行借了美債，並且全部兌換成人民幣了，這些錢也沒有向外投資，就待在國內銀行賬號裡面做利差。因為人民幣的利率要高過美元的利率，這部分錢在不斷往上漲。換句話說，所謂的熱錢不僅僅是外部的熱錢，還包括內部參與炒作的熱錢。
NBD：對於流動性泛濫環境下中國房地產市場的未來，您有何判斷和預期？
陶冬：今後3～6個月房地產市場仍將漸漲。因為一級城市沒有太多房源可以賣了，我估計現在新的房源大概相當於4～5個月的銷售量。由於房地產市場需要有一個建設周期，房源緊俏的瓶頸現象在今後6個月一定會持續下去，這就為房價進一步上升提供了基礎。但到明年某一時點，今年第三季度買的地會有相當一部分趕工完成，到明年第二、第三季度又會有新房源出來，同時在加息等因素影響下，我認為明年下半年房地產會出現調整。
美元數月內或強烈反彈
NBD：美元何時能重拾升勢，這是否會引發中國等新興市場的資產價格波動？
陶冬：美元是失去信用的貨幣，長期跌勢還會持續一段時間。因為美元作為儲蓄貨幣的黃金時代已經過去，許多國家都在不動聲色地減持美元。與此同時，美元作為交易貨幣也已到了頂峰，無論是石油輸出國還是商品出口國，都在做一些調整，我相信幾年以後會出現一系列不以美元作為計價的商品交易，而這個過程將是美元走弱的過程。
另一方面，目前還沒有貨幣可以取代美元。相反一旦出現一個觸發點，美元的反彈會很激烈。尤其是過去幾個月美元作為套利交易的主要貨幣，一旦出現升值一定會帶來套利交易的清盤，越清盤美元越反彈，越反彈清盤的量越大，這不僅會帶來美元一次快速、驚人的反彈，同時也會帶來所謂的風險資產、商品價格、新興市場價格的大幅波動。今後3個月可能會出現這一情況，且來勢將非常凶猛。
人民幣大幅升值沒有可行性
NBD：近期國際輿論對於人民幣升值的壓力開始加劇，您怎樣看這一問題？對於未來人民幣兌主要貨幣的走勢有何判斷？
陶冬：我認為目前人民幣升值是不可行的，但是中長期人民幣的全面可兌換10年以內基本上可以完成。
最近，國際上對於人民幣匯率升值的呼聲突然加大，但我認為逼迫人民幣大幅度升值完全沒有可行性。因為在目前流動性泛濫、熱錢過剩的情況下，突然製造人民幣升值的預期將導致更多熱錢擁入，進而製造更多、更大的流動性，刺激出更大的資產泡沫。這同時將逼迫政府以更加果斷、更加激進的錯誤手段去進行調控。一旦中國經濟往下走，受傷害的不僅僅是中國人民，也是全球的經濟復甦。
至於人民幣具體走勢，我們預計明年人民幣兌美元會升值5%。我相信目前人民幣是被低估的，但要怎麼調整取決於中國政府在匯率政策上的態度。我認為隨著明年資產價格過熱問題逐漸變得顯著，匯率政策可能會在貨幣政策主導的調控措施之外承擔部分職責。
NBD：您認為中國應該採取哪些手段對目前過剩的流動性進行調整？
陶冬：我認為銀行的貸款增長應該是負值，中國的新增貸款要控制在5萬億以下。7萬億不是收緊，8萬億不是，10萬億更不是。
來源：每日經濟新聞 作者：馬駿駸"
2009-11-21
針對美元低利率政策對中國等新興市場資產價格產生的影響，瑞信亞洲區首席經濟學家陶冬近日指出，中國已產生了流動性泛濫，實際盯住美元的匯率政策是其中重要原因之一，而國際熱錢也出現了加速流入跡象，推高了資產價格的快速上漲。針對上述觀點，《每日經濟新聞》(下稱NBD)對他進行了專訪。
盯住美元對經濟不是好事
NBD：在美元長期低利率政策的影響下，中國的流動性管理是否已經遇到一些障礙？
陶冬：中國今天採取的策略依然是適時地盯著美元走。我個人認為這一做法對於中國經濟本身不是件好事，對於世界經濟也不是件好事。對於世界經濟而言，這一做法會製造價格錯位，並由此引發消費、出口和全球經濟的不平衡。而對於中國經濟而言，這製造了通貨膨脹的壓力，不利於中國經濟持續增長。
中國的流動性泛濫，實際盯住美元的匯率政策在其中承擔了大部分責任。這是因為只要美元發流動性，中國也只能跟著發出流動性。此舉不僅炒熱了中國自身的資產，也影響到周邊國家或地區的資產，所以在香港特區和新加坡等地，房價已被炒得“雞飛狗跳”。
明年下半年房地產市場或現調整
NBD：國際熱錢流入的原因是什麼？
陶冬：今年5月份開始，一方面炒家重新有資金了，另一方面因為中國是第一個復甦的國家，又有人民幣升值的預期，同時人民幣資產價格上漲速度遠遠快過其他多數國家，這些都是熱錢流入的重要原因。
還有一點需要考慮到的因素是，很多國內企業尤其是大企業，向銀行借了美債，並且全部兌換成人民幣了，這些錢也沒有向外投資，就待在國內銀行賬號裡面做利差。因為人民幣的利率要高過美元的利率，這部分錢在不斷往上漲。換句話說，所謂的熱錢不僅僅是外部的熱錢，還包括內部參與炒作的熱錢。
NBD：對於流動性泛濫環境下中國房地產市場的未來，您有何判斷和預期？
陶冬：今後3～6個月房地產市場仍將漸漲。因為一級城市沒有太多房源可以賣了，我估計現在新的房源大概相當於4～5個月的銷售量。由於房地產市場需要有一個建設周期，房源緊俏的瓶頸現象在今後6個月一定會持續下去，這就為房價進一步上升提供了基礎。但到明年某一時點，今年第三季度買的地會有相當一部分趕工完成，到明年第二、第三季度又會有新房源出來，同時在加息等因素影響下，我認為明年下半年房地產會出現調整。
美元數月內或強烈反彈
NBD：美元何時能重拾升勢，這是否會引發中國等新興市場的資產價格波動？
陶冬：美元是失去信用的貨幣，長期跌勢還會持續一段時間。因為美元作為儲蓄貨幣的黃金時代已經過去，許多國家都在不動聲色地減持美元。與此同時，美元作為交易貨幣也已到了頂峰，無論是石油輸出國還是商品出口國，都在做一些調整，我相信幾年以後會出現一系列不以美元作為計價的商品交易，而這個過程將是美元走弱的過程。
另一方面，目前還沒有貨幣可以取代美元。相反一旦出現一個觸發點，美元的反彈會很激烈。尤其是過去幾個月美元作為套利交易的主要貨幣，一旦出現升值一定會帶來套利交易的清盤，越清盤美元越反彈，越反彈清盤的量越大，這不僅會帶來美元一次快速、驚人的反彈，同時也會帶來所謂的風險資產、商品價格、新興市場價格的大幅波動。今後3個月可能會出現這一情況，且來勢將非常凶猛。
人民幣大幅升值沒有可行性
NBD：近期國際輿論對於人民幣升值的壓力開始加劇，您怎樣看這一問題？對於未來人民幣兌主要貨幣的走勢有何判斷？
陶冬：我認為目前人民幣升值是不可行的，但是中長期人民幣的全面可兌換10年以內基本上可以完成。
最近，國際上對於人民幣匯率升值的呼聲突然加大，但我認為逼迫人民幣大幅度升值完全沒有可行性。因為在目前流動性泛濫、熱錢過剩的情況下，突然製造人民幣升值的預期將導致更多熱錢擁入，進而製造更多、更大的流動性，刺激出更大的資產泡沫。這同時將逼迫政府以更加果斷、更加激進的錯誤手段去進行調控。一旦中國經濟往下走，受傷害的不僅僅是中國人民，也是全球的經濟復甦。
至於人民幣具體走勢，我們預計明年人民幣兌美元會升值5%。我相信目前人民幣是被低估的，但要怎麼調整取決於中國政府在匯率政策上的態度。我認為隨著明年資產價格過熱問題逐漸變得顯著，匯率政策可能會在貨幣政策主導的調控措施之外承擔部分職責。
NBD：您認為中國應該採取哪些手段對目前過剩的流動性進行調整？
陶冬：我認為銀行的貸款增長應該是負值，中國的新增貸款要控制在5萬億以下。7萬億不是收緊，8萬億不是，10萬億更不是。
來源：每日經濟新聞 作者：馬駿駸"
98/11/20劉憶如：石油黃金價恐泡沫化 - 金足成舊金黃金飾金免耗損金條160回收白金K金回收鑽石諮詢回收金價查詢 - Yahoo!奇摩部落格
劉憶如：石油黃金價恐泡沫化
分類：國際黃金、白金價格最新資訊!
2009/11/20 11:38
為積極推動國際間銀行合作及專業資訊交流，中國信託商業銀行今年獨家贊助亞太地區貸款市場公會(Asia Pacific Loan Market Association，簡稱APLMA)主辦的「台灣聯貸市場研討會」，中信銀法金總經理陳佳文於致詞時指出，兩岸MOU(金融監理合作備忘錄)簽署將加深台灣銀行業發展與大陸金融市場之連結，雖然將開創更多商機，但也將面臨更多新挑戰，未來需仰賴國內及兩岸銀行間之合作，以提供企業全方位的金融服務。
「台灣聯貸市場研討會」今日假台北君悅飯店舉行，除了陳佳文總經理應邀於開幕式致詞之外，有鑑於各國經濟前景與金融活動息息相關，也特別邀請對全球經濟局勢有長期研究的中國信託首席經濟顧問劉憶如，以「金融風暴後亞洲經濟展望」為題發表專題演講，此次研討會吸引了超過30家來自香港、新加坡及上海等地飛抵台灣參與會議的外資銀行代表，國內也有逾15家銀行代表到場，共計100餘人出席，可說是海內外銀行界的重要盛會。
「台灣聯貸市場研討會」，除針對台灣聯貸市場未來發展趨勢進行討論外，適逢MOU簽署使兩岸銀行業發展邁向重要里程碑，更力邀大陸銀行業者與會，探討陸資銀行來台發展業務重點、台資銀行登陸發展契機及大陸相關法規對聯貸市場發展影響等重要議題。
中信銀法金總經理陳佳文指出，國內銀行因資金充裕，使台灣聯貸市場成為金融風暴後少數仍活絡發展的亞洲市場之一，過度競爭下致放款利率偏低，銀行業獲利微薄，如何制定合理放款訂價策略或是加強參與國際聯貸以提升銀行獲利能力，一直是中國信託思考之重要課題。
陳佳文表示，隨全球景氣逐漸復甦， MOU簽署勢必加深台灣銀行業發展與大陸金融市場之連結，雖然將開闢更多業務新契機，但同樣伴隨而來的將是市場大幅轉變和更多新挑戰，未來更需仰賴國內及兩岸銀行間之合作，以擴大金融版圖並提供企業便利且全方位的金融服務。
以「金融風暴後亞洲經濟展望」為題發表專題演講的中國信託首席經濟顧問劉憶如，則自不同面向深入剖析未來亞太各國之經濟動向。劉憶如教授指出，從各項經濟指標都顯示，今年第 2季後亞洲已大幅且快速自全球金融風暴中復甦，且帶動第 3季的全球景氣回溫，但是復甦之後仍面臨未來挑戰，包括亞洲及歐美景氣循環再度脫鈎(de-coupling)，以及美元大幅貶值所帶來的國際金融市場失衡問題。
劉憶如也提醒，石油、能源及黃金等商品價格大幅飆漲所引起的泡沫現象，可能造成傷害，美元利差交易的套利行為若持續下去，恐將引發亞洲金錢遊戲的盛行，值得繼續觀察。
APLMA為亞太地區各銀行組成之公會組織，總部設於香港，會員遍及20多國，APLMA台灣分會於前(2007)年成立。該會主要目標是在提供銀行業者之間一個專業資訊的溝通平台，透過制定各項標準化之合約等相關法律文件，促進國際間銀行之合作，進而活絡亞太地區初級及次級貸款市場之發展並提高流動性，同時每年在亞洲各地舉辦之研討會等活動，提供銀行間經驗交流及發展跨國合作情誼之機會。
鉅亨網記者陳慧琳 台北"
分類：國際黃金、白金價格最新資訊!
2009/11/20 11:38
為積極推動國際間銀行合作及專業資訊交流，中國信託商業銀行今年獨家贊助亞太地區貸款市場公會(Asia Pacific Loan Market Association，簡稱APLMA)主辦的「台灣聯貸市場研討會」，中信銀法金總經理陳佳文於致詞時指出，兩岸MOU(金融監理合作備忘錄)簽署將加深台灣銀行業發展與大陸金融市場之連結，雖然將開創更多商機，但也將面臨更多新挑戰，未來需仰賴國內及兩岸銀行間之合作，以提供企業全方位的金融服務。
「台灣聯貸市場研討會」今日假台北君悅飯店舉行，除了陳佳文總經理應邀於開幕式致詞之外，有鑑於各國經濟前景與金融活動息息相關，也特別邀請對全球經濟局勢有長期研究的中國信託首席經濟顧問劉憶如，以「金融風暴後亞洲經濟展望」為題發表專題演講，此次研討會吸引了超過30家來自香港、新加坡及上海等地飛抵台灣參與會議的外資銀行代表，國內也有逾15家銀行代表到場，共計100餘人出席，可說是海內外銀行界的重要盛會。
「台灣聯貸市場研討會」，除針對台灣聯貸市場未來發展趨勢進行討論外，適逢MOU簽署使兩岸銀行業發展邁向重要里程碑，更力邀大陸銀行業者與會，探討陸資銀行來台發展業務重點、台資銀行登陸發展契機及大陸相關法規對聯貸市場發展影響等重要議題。
中信銀法金總經理陳佳文指出，國內銀行因資金充裕，使台灣聯貸市場成為金融風暴後少數仍活絡發展的亞洲市場之一，過度競爭下致放款利率偏低，銀行業獲利微薄，如何制定合理放款訂價策略或是加強參與國際聯貸以提升銀行獲利能力，一直是中國信託思考之重要課題。
陳佳文表示，隨全球景氣逐漸復甦， MOU簽署勢必加深台灣銀行業發展與大陸金融市場之連結，雖然將開闢更多業務新契機，但同樣伴隨而來的將是市場大幅轉變和更多新挑戰，未來更需仰賴國內及兩岸銀行間之合作，以擴大金融版圖並提供企業便利且全方位的金融服務。
以「金融風暴後亞洲經濟展望」為題發表專題演講的中國信託首席經濟顧問劉憶如，則自不同面向深入剖析未來亞太各國之經濟動向。劉憶如教授指出，從各項經濟指標都顯示，今年第 2季後亞洲已大幅且快速自全球金融風暴中復甦，且帶動第 3季的全球景氣回溫，但是復甦之後仍面臨未來挑戰，包括亞洲及歐美景氣循環再度脫鈎(de-coupling)，以及美元大幅貶值所帶來的國際金融市場失衡問題。
劉憶如也提醒，石油、能源及黃金等商品價格大幅飆漲所引起的泡沫現象，可能造成傷害，美元利差交易的套利行為若持續下去，恐將引發亞洲金錢遊戲的盛行，值得繼續觀察。
APLMA為亞太地區各銀行組成之公會組織，總部設於香港，會員遍及20多國，APLMA台灣分會於前(2007)年成立。該會主要目標是在提供銀行業者之間一個專業資訊的溝通平台，透過制定各項標準化之合約等相關法律文件，促進國際間銀行之合作，進而活絡亞太地區初級及次級貸款市場之發展並提高流動性，同時每年在亞洲各地舉辦之研討會等活動，提供銀行間經驗交流及發展跨國合作情誼之機會。
鉅亨網記者陳慧琳 台北"
2009年11月20日 星期五
黃金看漲預期強烈牛市成色幾何?_鉅亨網新聞
"黃金看漲預期強烈牛市成色幾何?
鉅亨網新聞中心 (來源：財匯資訊，摘自：上海證券報)
2009 / 11 / 20 星期五
2008年，意外爆發的美國次貸危機將全球資產泡沫無情地刺破，大宗商品價格以近乎雪崩的方式大幅暴跌。人們發現，原本強烈無比的通脹預期，幾乎在瞬間消散得無影無蹤，緊隨而來的竟是久違的通縮擔憂。
2009年，在各國政府的共同努力下，全球經濟終於見到了復甦的曙光。不過，由極度寬鬆貨幣政策所引發的通脹預期再度抬起頭來。
截至2009年10月16日，當紐約黃金期貨價格收盤定格在1042美元/盎司，創出歷史新高的時候，全球投資者突然意識到，期待已久的黃金大牛市可能真的已經到來。
政府大量發行貨幣的救市行為最終會否令貨幣體系土崩瓦解？在新的貨幣單位出現之前，黃金是否將成為各路資金最後的避風港呢？
金價上漲與流動性以及避險情緒密不可分
主持人：年初至今，國內外黃金價格走勢異常凌厲。尤其自八月份以來，金價漲幅逐漸擴大，屢屢創出歷史新高。金價上漲背後的邏輯究竟是什麼？
朱斌：黃金作為貨幣已有幾千年的歷史，世界上沒有任何一種商品或者貨幣具有黃金般悠久的歷史和地位。然而1971年後佈雷頓森林體系崩潰後黃金似乎變成一踩百沉的「賤金屬」，自1980年創新高後連綿不絕地下跌了整整20年。原因很簡單，世界經濟發展平穩，美國成為世界標桿，美元成為世人追逐的對象，在耀眼的美元和美國的光環眩暈之下，沒有人願意為不是貨幣的金屬給出很高的價格，黃金甚至一度跌穿了絕對成本價。
但隨著新經濟泡沫的幻滅以及「9·11」戰爭的爆發，人們重新思索美元的價值，尋找新的貨幣來避險和保值，這開始直接導致了歐元的暴漲。事實上歐洲經濟相對於美國來說顯然沒有穩固的政治架構聯盟，甚至經濟也是乏善可陳，所以歐元也有極大局限性，故價格波動很厲害。由於日本經濟深陷衰退的20年中，世界第三大貨幣日元也只能作為套息工具使用。新興市場國家經濟發展雖迅速，但貨幣對外開放的步伐或者政治體制的不協調都無法解決投資者內心的困惑和擔心。
因此，人們把目光重新投向了黃金，黃金價格自2001年開始觸底反彈，但是黃金納入投資者甚至是央行的資產儲備中卻是近一兩年的事情。原因是亞洲國家大量儲備美元貨幣，而美元指數從120起一直跌跌不休讓持有美元資產的新興市場國家央行「深度套牢」，目前的美國經濟和宏觀政策都無法讓這些外匯大國看到希望，所以增持黃金行為將會此起彼伏。
胡燕燕：從黃金市場看，缺乏實質的利空因素，是導致金價連番技術性破位、持續保持強勢的根本原因。
全球最大的黃金ETFs基金STREET TRACKS GOLD SHARES持金量至今較2008年底增加了300餘噸。COMEX期貨黃金的總持倉較2008年底增加了77%。投資需求規模性增加的原因和結果值得推敲。
而投資者對黃金市場的判斷依據是什麼？黃金供應沒有超過預期的供應增長出現，甚至出現央行售金減少、央行購金增加的跡象，是淺層次的原因。由於全球性的寬鬆性貨幣政策和財政政策引發的通貨膨脹預期，以及全球經濟復甦尚未穩定實現的事實，是深層次的原因。儘管澳洲央行已經兩次升息，但11月美聯儲、歐洲央行以及英國央行均沒有做出升息的決定，這奠定了一個宏觀判斷基調：經濟沒有進入穩定復甦的階段，寬鬆政策繼續維持。經濟不穩定、政策寬鬆，意味著貨幣供應依然較大，通貨膨脹有發生的溫床，黃金符合投資者抵抗經濟危機和對抗通脹風險的要求。而至於市場普遍討論的美元因素，不過是通脹預期的變化載體。
張智勇：影響黃金價格的因素眾多。短期推動黃金價格上揚的直接動力源自美元貶值、礦業空頭平倉、央行與大型基金轉為淨買入方等因素；中期上漲的背景是充裕的流動性和超寬鬆貨幣政策的支撐；而黃金牛市的長期基礎則來自以美元為代表的全球貨幣體系的深層次問題為越來越多的投資者所關注，黃金作為國際硬通貨的重要性逐步回升。
2008年中金融危機的惡化導致的避險需求和投資者贖回壓力帶來了大量美元買盤，令美元指數自歷史低位70快速反彈至接近90。今年隨著金融市場的穩定和全球經濟反彈，美元指數跌破80至目前的75附近，這與我們一直堅持的2008年美元的上漲是大級別中期反彈，而不是反轉了2002年以來美元長期下跌趨勢的觀點相吻合。
美聯儲降息到0—0.25%之後，進入2009年以來，隨著經濟反彈，CPI環比逐月增加，預期11月後CPI同比將轉正，美國實際利率逐月收窄並將進入負利率時期。低成本的資金和貨幣貶值的壓力使得資金尋找投資渠道，而美國商業信貸依然下滑，實體經濟仍較低迷，所以大量資金流入了股票市場和大宗商品市場。當其他商品的價格上揚受限於低迷的實際需求時，「價格越漲，投資需求反而越旺」的黃金就成了規避通脹風險的最優選擇。
王舟懿：去年10月爆發的金融海嘯為世界敲響了警鐘，國際著名金融機構倒閉、各主要經濟體步入嚴重的衰退週期。包括逐月上升的失業率、大幅下滑的消費支出、貿易收支、開工率等在內的各項數據，導致大宗商品價格自高位跳水，黃金也未能倖免於難。
在悲觀的經濟預期以及艱難的復甦前景下，各國政府紛紛推出一系列的財政舉措，配合寬鬆的貨幣政策，力求將經濟形勢自崩潰邊緣拉回。歐美財政撥款的支持減緩了各行業的衰退進程；美聯儲在數次的利率決議中維持了幾近於零的基礎利率，歐洲、英國、亞洲各央行紛紛效仿降低利率，寬裕了貨幣的供應以及投資的環境。在經濟刺激政策的影響下，流動性逐漸增加。隨之而來的，則是日益膨脹的投資需求。
政府激勵投資的舉措，令固定資產投資升溫，對基礎原材料的需求首當其衝。反映於商品價格之上，可以看到基本金屬、工業品上半年漲幅甚巨。投資者全力傾注於基礎原材料，因而一度忽略了黃金這一傳統避險品種。
當前市場焦點，在於流動性變化帶來的階段性方向調整。風險偏好的上升、製造業的產能過剩，引導資金尋找新的投資方向。除資本市場外、交易興趣對商品市場的投資品種也在進行調整，結合對抗通貨膨脹的需求，黃金成為資金追捧的熱點。
強勢美元不再 各國央行紛紛增持黃金儲備
主持人：近期不時傳來各國央行或購入或出售黃金儲備的消息，我們應如何看待各國央行對於黃金儲備的態度？
朱斌：亞洲以及遠東素來有收藏黃金的喜好，歷史上亞洲和遠東擁有世界上最多的黃金，西方人更是形象地把亞洲和遠東稱為「黃金墓地」。因為黃金通過世界貿易流入亞洲就不再流出，西方人得到東方的絲綢和陶瓷，東方人得到西方的黃金白銀。現實是亞洲這些國家擁有最多的外匯儲備和最少的黃金比率，前10位最大的外匯儲備國家中前8個國家位於亞洲，所以增持空間巨大。
而在這些巨額外匯儲備的背後，亞洲國家央行對於美元貶值無能為力和深惡痛絕，貨幣的國際化和貨幣的話語權是發展中重要考慮的問題，而每個強勢貨幣的背後都是有很強的貨幣支撐，美國有8000噸黃金、歐元背後有5%的黃金儲備、瑞士法郎有25%的黃金儲備支撐，甚至出售黃金要實行全民公決。
持有大量美國國債的央行最有可能在未來幾年內增加黃金儲備，包括中國、日本、俄羅斯、印度、新加坡、巴西和韓國央行等。目前國際儲備中黃金所佔比例不到10%的央行具備增持黃金頭寸的動機。如果位於亞洲的前8個外匯儲備國家增持到5%，需求將會有4300噸，而如果增持到10％將會需要11600噸。這將是全球不消耗任何一盎司黃金的情況下整整5年的黃金新增產量。未來在全球貨幣的貶值態勢下央行增持預期很大，將會導致對黃金價格上漲預期極大。
央行的黃金出售對於黃金供應是僅次於礦產金和舊金回收的第三大來源，按照目前每年黃金產量與需求之間的差距，大約在200噸—400噸，如果央行從出售方轉入購入方將會導致供需不平衡的加大，黃金價格還要大幅度的上漲。
張智勇：全球央行正由過去十幾年的黃金淨賣出方轉為買入方。今年一季度IMF宣佈出售403噸黃金計劃時曾對市場構成了較大壓力，而現在隨著黃金在央行間市場成功售出(並且價格不低)，現貨市場的壓力大大減輕。11月4日IMF宣佈印度買入200噸IMF儲備黃金，均價在1041美元—1045美元/盎司；僅僅兩周之後，毛里求斯央行再購IMF2噸黃金，刺激金價上漲74美元至1115美元/盎司。在這樣的價格下，擁有最大外匯儲備的中國，購買IMF其餘待售黃金的變數增大，因中國更傾向於在國內採購。但中國將進一步地分散外匯儲備，提升黃金所佔份額的方向是明確的，這將帶來巨大的央行買盤。
事實上，中國是世界第一大黃金生產國，2008年中國自產了282噸，又進口了112噸，國內黃金現貨市場仍然出現了持續的供不應求。未來，隨著中國國內居民財富的增加和人民幣的升值，中國的民間黃金需求也將快速上升。
強勢的美元曾經在相當長的時間內替代了黃金的作用，減少了世界貿易與儲備對黃金的需求，而在目前及可預期的未來，黃金作為價值儲藏和價格尺度的功能正在重新被認識。10月19日芝加哥商品交易所CME發佈公告，可以接受以黃金作為一般等價物，用於所有大宗商品交易的保證金抵押。這些動作與擴大SDR(特別提款權)作用等等改革一樣，是黃金貨幣屬性的一種重新認識。
利空難覓 黃金看漲預期強烈
主持人：既然黃金長期看漲，那麼未來金價有望上漲到什麼高度？目前是否處於較好的投資區間？
胡燕燕：從全球市場的變化看，目前黃金市場最大的利空因素在於黃金市場投資需求的彈性。即投資需求可以推升金價，亦可以轉化為殺跌金價的動力。如果出現經濟真正步入穩定的復甦階段，實業投資恢復，商品市場投資需求增長等因素，則均將產生資金的分流作用，這對於黃金價格而言，在當前階段是可預見的利空。但這種利空對價格的負面作用可能是階段性的，金價會在這種利空下出現一定的調整，但趨勢恐怕無法改變。畢竟我們看到過2002年—2008年，在全球經濟增長週期中，黃金和商品在正常通貨膨脹因素下同步保持了上升趨勢，區別是黃金的上漲幅度遠遠小於大宗原材料。
可見，對於黃金市場而言，目前的確缺乏能夠真正引起市場轉變的利空基本面因素，而投資需求的膨脹具有技術性的特點(追漲殺跌)，慣性短期難以改變。觸發改變的因素，可能是利率的調整——升息。利率的變化，中短期將導致資金流的變化，從而導致上文中談到的資金分流作用。但同樣，升息的決定意味著通脹的來臨和經濟基礎的穩定，金價上升的趨勢仍難以改變。
朱斌：近一年來CFTC持倉報告中顯示非商業多頭占比接近50%，機構投資者對後市強烈看多。而在全球持續寬鬆的財政和貨幣政策的刺激計劃下，通貨膨脹已經在悄悄發生，澳洲央行等已開始加息。面對經濟在復甦進程中還搖搖欲墜的情況，G20國財長會議也明確發出目前不是緊縮政策的時機，美國經濟由於製造業持續衰退和金融業受到嚴重的打擊已經成為千夫所指，可以預期經濟基本面將會持續低迷，雙赤字將會依然嚴重而得不到很好的救贖，美元大幅度上漲遙遙無期，而這為貨幣貶值和大宗商品上漲提供了契機。
事實上美元正在不斷地下跌、不斷創出新低，而黃金則不斷創出新高。對於美國貨幣監管者，歷任美聯儲主席對黃金都是愛恨交加，格林斯潘認為黃金是不受政府剝奪權利的終極資產，而伯南克卻是在研究中提出誰先脫離黃金誰先走出復甦的明確觀點，認為金本位制度是導致美國在1929年大蕭條中捆住美國手腳的鐵鏈，以至於美國復甦滯後於很多西歐國家。然而事實上，每年全球近500噸的黃金銷售中沒有美聯儲的影子，近8000噸的黃金一直靜靜的沉睡在重兵把守的陸軍基地諾列斯堡和紐約西點。安保之嚴密就是「蒼蠅都不可能進入」。
黃金對抗通脹和重回貨幣地位在經濟危機中得到了強化，加上發展中國家央行的直接採購行為得到直接證明，而且根據世界黃金協會的報告，隨著全球經濟的復甦，黃金實物需求也得到了一定程度的提升，黃金的價值需要重估。根據我們的黃金預測模型顯示，未來12個月價格將調整為1260美元。從更長遠的估值按照黃金貨幣比率計算，黃金的合理比價為1750美元/盎司。
王舟懿：基於黃金的抗通脹及貨幣的功能，對於黃金走勢的判斷，我們認為應當把握時間窗口，抓住階段重點。商品屬性令投資者聚焦供給、需求、庫存及其變化趨勢等基本面因素的變動狀況。金融屬性則令利率、匯率、流動性等問題的關注度升溫。
對於黃金價格走向的把握，同一時刻往往彙集著各種因素，而多空交織的因果關係增加了方向判斷的難度。投資者不妨將影響因素進行分類，著重於市場熱點。比如2008年金融危機爆發引發的商品市場全線下跌，蓋過了價格低迷對印度采金需求的正面影響。又比如2009年11月上旬歐美央行的利率決議，暗示相關國家及區域匯率變動的可能性，拖累美元中長期走勢，蓋過了此前公佈的成屋銷售、營建支出、製造業採購經理人指數、耐用品訂單以及工廠訂單等一系列利多美元的數據，間接推高黃金。
前期黃金投資基金的增倉，證明了資金看多的動向。IMF以1045 美元/盎司的價格出售首批200 噸黃金的舉動，則是支撐金價的佐證。
既然經濟增長這一大方向得到確認，寬鬆的貨幣政策在中期將得以維持，且政府言論對財政刺激退出機制保持謹慎，那短期的調整將是建倉的時機。
張智勇：眾所周知，美元貶值是近期黃金價格上揚的重要推動因素，但是黃金對多種貨幣同時上漲則不單單是美元現象。再有3%左右的漲幅，以歐元計價的黃金也將創下歷史新高。長期來看，這是所有紙幣對硬通貨的貶值。
我們認為近期黃金價格的突破性上揚只是黃金自2002年以來的長期牛市運行過程中的一次跨越。金價在明年一季度前越過我們年初設立的目標位——1200美元/盎司的可能性較大，之後隨著黃金價格的中期超買，調整的風險也將增加，但隨著未來全球宏觀形勢的逐步演化，黃金價格在未來5到8年有望逐漸地向3000美元/盎司以上發展。
南華期貨研究所所長 朱斌
根據我們的黃金預測模型顯示，未來12個月金價將調整為1260美元/盎司。從更長遠的估值按照黃金貨幣比率計算，黃金的合理比價為1750美元/盎司。
國泰君安期貨研究所所長 張智勇
我們認為近期黃金價格的突破性上揚只是黃金自2002年以來的長期牛市運行過程中的一次跨越。未來5到8年有望逐漸地向3000美元/盎司以上發展。
光大期貨研究所副所長 胡燕燕
目前黃金市場的確缺乏能夠真正引起市場轉變的利空基本面因素，而投資需求的膨脹具有技術性的特點(追漲殺跌)，因此短期慣性上漲難以改變。
上海中期研究發展部副部長 王舟懿
既然經濟增長這一大方向已得到確認，寬鬆的貨幣政策在中期將得以維持，且政府言論對財政刺激退出機制保持謹慎，故金價短期的調整將是建倉的時機。"
鉅亨網新聞中心 (來源：財匯資訊，摘自：上海證券報)
2009 / 11 / 20 星期五
2008年，意外爆發的美國次貸危機將全球資產泡沫無情地刺破，大宗商品價格以近乎雪崩的方式大幅暴跌。人們發現，原本強烈無比的通脹預期，幾乎在瞬間消散得無影無蹤，緊隨而來的竟是久違的通縮擔憂。
2009年，在各國政府的共同努力下，全球經濟終於見到了復甦的曙光。不過，由極度寬鬆貨幣政策所引發的通脹預期再度抬起頭來。
截至2009年10月16日，當紐約黃金期貨價格收盤定格在1042美元/盎司，創出歷史新高的時候，全球投資者突然意識到，期待已久的黃金大牛市可能真的已經到來。
政府大量發行貨幣的救市行為最終會否令貨幣體系土崩瓦解？在新的貨幣單位出現之前，黃金是否將成為各路資金最後的避風港呢？
金價上漲與流動性以及避險情緒密不可分
主持人：年初至今，國內外黃金價格走勢異常凌厲。尤其自八月份以來，金價漲幅逐漸擴大，屢屢創出歷史新高。金價上漲背後的邏輯究竟是什麼？
朱斌：黃金作為貨幣已有幾千年的歷史，世界上沒有任何一種商品或者貨幣具有黃金般悠久的歷史和地位。然而1971年後佈雷頓森林體系崩潰後黃金似乎變成一踩百沉的「賤金屬」，自1980年創新高後連綿不絕地下跌了整整20年。原因很簡單，世界經濟發展平穩，美國成為世界標桿，美元成為世人追逐的對象，在耀眼的美元和美國的光環眩暈之下，沒有人願意為不是貨幣的金屬給出很高的價格，黃金甚至一度跌穿了絕對成本價。
但隨著新經濟泡沫的幻滅以及「9·11」戰爭的爆發，人們重新思索美元的價值，尋找新的貨幣來避險和保值，這開始直接導致了歐元的暴漲。事實上歐洲經濟相對於美國來說顯然沒有穩固的政治架構聯盟，甚至經濟也是乏善可陳，所以歐元也有極大局限性，故價格波動很厲害。由於日本經濟深陷衰退的20年中，世界第三大貨幣日元也只能作為套息工具使用。新興市場國家經濟發展雖迅速，但貨幣對外開放的步伐或者政治體制的不協調都無法解決投資者內心的困惑和擔心。
因此，人們把目光重新投向了黃金，黃金價格自2001年開始觸底反彈，但是黃金納入投資者甚至是央行的資產儲備中卻是近一兩年的事情。原因是亞洲國家大量儲備美元貨幣，而美元指數從120起一直跌跌不休讓持有美元資產的新興市場國家央行「深度套牢」，目前的美國經濟和宏觀政策都無法讓這些外匯大國看到希望，所以增持黃金行為將會此起彼伏。
胡燕燕：從黃金市場看，缺乏實質的利空因素，是導致金價連番技術性破位、持續保持強勢的根本原因。
全球最大的黃金ETFs基金STREET TRACKS GOLD SHARES持金量至今較2008年底增加了300餘噸。COMEX期貨黃金的總持倉較2008年底增加了77%。投資需求規模性增加的原因和結果值得推敲。
而投資者對黃金市場的判斷依據是什麼？黃金供應沒有超過預期的供應增長出現，甚至出現央行售金減少、央行購金增加的跡象，是淺層次的原因。由於全球性的寬鬆性貨幣政策和財政政策引發的通貨膨脹預期，以及全球經濟復甦尚未穩定實現的事實，是深層次的原因。儘管澳洲央行已經兩次升息，但11月美聯儲、歐洲央行以及英國央行均沒有做出升息的決定，這奠定了一個宏觀判斷基調：經濟沒有進入穩定復甦的階段，寬鬆政策繼續維持。經濟不穩定、政策寬鬆，意味著貨幣供應依然較大，通貨膨脹有發生的溫床，黃金符合投資者抵抗經濟危機和對抗通脹風險的要求。而至於市場普遍討論的美元因素，不過是通脹預期的變化載體。
張智勇：影響黃金價格的因素眾多。短期推動黃金價格上揚的直接動力源自美元貶值、礦業空頭平倉、央行與大型基金轉為淨買入方等因素；中期上漲的背景是充裕的流動性和超寬鬆貨幣政策的支撐；而黃金牛市的長期基礎則來自以美元為代表的全球貨幣體系的深層次問題為越來越多的投資者所關注，黃金作為國際硬通貨的重要性逐步回升。
2008年中金融危機的惡化導致的避險需求和投資者贖回壓力帶來了大量美元買盤，令美元指數自歷史低位70快速反彈至接近90。今年隨著金融市場的穩定和全球經濟反彈，美元指數跌破80至目前的75附近，這與我們一直堅持的2008年美元的上漲是大級別中期反彈，而不是反轉了2002年以來美元長期下跌趨勢的觀點相吻合。
美聯儲降息到0—0.25%之後，進入2009年以來，隨著經濟反彈，CPI環比逐月增加，預期11月後CPI同比將轉正，美國實際利率逐月收窄並將進入負利率時期。低成本的資金和貨幣貶值的壓力使得資金尋找投資渠道，而美國商業信貸依然下滑，實體經濟仍較低迷，所以大量資金流入了股票市場和大宗商品市場。當其他商品的價格上揚受限於低迷的實際需求時，「價格越漲，投資需求反而越旺」的黃金就成了規避通脹風險的最優選擇。
王舟懿：去年10月爆發的金融海嘯為世界敲響了警鐘，國際著名金融機構倒閉、各主要經濟體步入嚴重的衰退週期。包括逐月上升的失業率、大幅下滑的消費支出、貿易收支、開工率等在內的各項數據，導致大宗商品價格自高位跳水，黃金也未能倖免於難。
在悲觀的經濟預期以及艱難的復甦前景下，各國政府紛紛推出一系列的財政舉措，配合寬鬆的貨幣政策，力求將經濟形勢自崩潰邊緣拉回。歐美財政撥款的支持減緩了各行業的衰退進程；美聯儲在數次的利率決議中維持了幾近於零的基礎利率，歐洲、英國、亞洲各央行紛紛效仿降低利率，寬裕了貨幣的供應以及投資的環境。在經濟刺激政策的影響下，流動性逐漸增加。隨之而來的，則是日益膨脹的投資需求。
政府激勵投資的舉措，令固定資產投資升溫，對基礎原材料的需求首當其衝。反映於商品價格之上，可以看到基本金屬、工業品上半年漲幅甚巨。投資者全力傾注於基礎原材料，因而一度忽略了黃金這一傳統避險品種。
當前市場焦點，在於流動性變化帶來的階段性方向調整。風險偏好的上升、製造業的產能過剩，引導資金尋找新的投資方向。除資本市場外、交易興趣對商品市場的投資品種也在進行調整，結合對抗通貨膨脹的需求，黃金成為資金追捧的熱點。
強勢美元不再 各國央行紛紛增持黃金儲備
主持人：近期不時傳來各國央行或購入或出售黃金儲備的消息，我們應如何看待各國央行對於黃金儲備的態度？
朱斌：亞洲以及遠東素來有收藏黃金的喜好，歷史上亞洲和遠東擁有世界上最多的黃金，西方人更是形象地把亞洲和遠東稱為「黃金墓地」。因為黃金通過世界貿易流入亞洲就不再流出，西方人得到東方的絲綢和陶瓷，東方人得到西方的黃金白銀。現實是亞洲這些國家擁有最多的外匯儲備和最少的黃金比率，前10位最大的外匯儲備國家中前8個國家位於亞洲，所以增持空間巨大。
而在這些巨額外匯儲備的背後，亞洲國家央行對於美元貶值無能為力和深惡痛絕，貨幣的國際化和貨幣的話語權是發展中重要考慮的問題，而每個強勢貨幣的背後都是有很強的貨幣支撐，美國有8000噸黃金、歐元背後有5%的黃金儲備、瑞士法郎有25%的黃金儲備支撐，甚至出售黃金要實行全民公決。
持有大量美國國債的央行最有可能在未來幾年內增加黃金儲備，包括中國、日本、俄羅斯、印度、新加坡、巴西和韓國央行等。目前國際儲備中黃金所佔比例不到10%的央行具備增持黃金頭寸的動機。如果位於亞洲的前8個外匯儲備國家增持到5%，需求將會有4300噸，而如果增持到10％將會需要11600噸。這將是全球不消耗任何一盎司黃金的情況下整整5年的黃金新增產量。未來在全球貨幣的貶值態勢下央行增持預期很大，將會導致對黃金價格上漲預期極大。
央行的黃金出售對於黃金供應是僅次於礦產金和舊金回收的第三大來源，按照目前每年黃金產量與需求之間的差距，大約在200噸—400噸，如果央行從出售方轉入購入方將會導致供需不平衡的加大，黃金價格還要大幅度的上漲。
張智勇：全球央行正由過去十幾年的黃金淨賣出方轉為買入方。今年一季度IMF宣佈出售403噸黃金計劃時曾對市場構成了較大壓力，而現在隨著黃金在央行間市場成功售出(並且價格不低)，現貨市場的壓力大大減輕。11月4日IMF宣佈印度買入200噸IMF儲備黃金，均價在1041美元—1045美元/盎司；僅僅兩周之後，毛里求斯央行再購IMF2噸黃金，刺激金價上漲74美元至1115美元/盎司。在這樣的價格下，擁有最大外匯儲備的中國，購買IMF其餘待售黃金的變數增大，因中國更傾向於在國內採購。但中國將進一步地分散外匯儲備，提升黃金所佔份額的方向是明確的，這將帶來巨大的央行買盤。
事實上，中國是世界第一大黃金生產國，2008年中國自產了282噸，又進口了112噸，國內黃金現貨市場仍然出現了持續的供不應求。未來，隨著中國國內居民財富的增加和人民幣的升值，中國的民間黃金需求也將快速上升。
強勢的美元曾經在相當長的時間內替代了黃金的作用，減少了世界貿易與儲備對黃金的需求，而在目前及可預期的未來，黃金作為價值儲藏和價格尺度的功能正在重新被認識。10月19日芝加哥商品交易所CME發佈公告，可以接受以黃金作為一般等價物，用於所有大宗商品交易的保證金抵押。這些動作與擴大SDR(特別提款權)作用等等改革一樣，是黃金貨幣屬性的一種重新認識。
利空難覓 黃金看漲預期強烈
主持人：既然黃金長期看漲，那麼未來金價有望上漲到什麼高度？目前是否處於較好的投資區間？
胡燕燕：從全球市場的變化看，目前黃金市場最大的利空因素在於黃金市場投資需求的彈性。即投資需求可以推升金價，亦可以轉化為殺跌金價的動力。如果出現經濟真正步入穩定的復甦階段，實業投資恢復，商品市場投資需求增長等因素，則均將產生資金的分流作用，這對於黃金價格而言，在當前階段是可預見的利空。但這種利空對價格的負面作用可能是階段性的，金價會在這種利空下出現一定的調整，但趨勢恐怕無法改變。畢竟我們看到過2002年—2008年，在全球經濟增長週期中，黃金和商品在正常通貨膨脹因素下同步保持了上升趨勢，區別是黃金的上漲幅度遠遠小於大宗原材料。
可見，對於黃金市場而言，目前的確缺乏能夠真正引起市場轉變的利空基本面因素，而投資需求的膨脹具有技術性的特點(追漲殺跌)，慣性短期難以改變。觸發改變的因素，可能是利率的調整——升息。利率的變化，中短期將導致資金流的變化，從而導致上文中談到的資金分流作用。但同樣，升息的決定意味著通脹的來臨和經濟基礎的穩定，金價上升的趨勢仍難以改變。
朱斌：近一年來CFTC持倉報告中顯示非商業多頭占比接近50%，機構投資者對後市強烈看多。而在全球持續寬鬆的財政和貨幣政策的刺激計劃下，通貨膨脹已經在悄悄發生，澳洲央行等已開始加息。面對經濟在復甦進程中還搖搖欲墜的情況，G20國財長會議也明確發出目前不是緊縮政策的時機，美國經濟由於製造業持續衰退和金融業受到嚴重的打擊已經成為千夫所指，可以預期經濟基本面將會持續低迷，雙赤字將會依然嚴重而得不到很好的救贖，美元大幅度上漲遙遙無期，而這為貨幣貶值和大宗商品上漲提供了契機。
事實上美元正在不斷地下跌、不斷創出新低，而黃金則不斷創出新高。對於美國貨幣監管者，歷任美聯儲主席對黃金都是愛恨交加，格林斯潘認為黃金是不受政府剝奪權利的終極資產，而伯南克卻是在研究中提出誰先脫離黃金誰先走出復甦的明確觀點，認為金本位制度是導致美國在1929年大蕭條中捆住美國手腳的鐵鏈，以至於美國復甦滯後於很多西歐國家。然而事實上，每年全球近500噸的黃金銷售中沒有美聯儲的影子，近8000噸的黃金一直靜靜的沉睡在重兵把守的陸軍基地諾列斯堡和紐約西點。安保之嚴密就是「蒼蠅都不可能進入」。
黃金對抗通脹和重回貨幣地位在經濟危機中得到了強化，加上發展中國家央行的直接採購行為得到直接證明，而且根據世界黃金協會的報告，隨著全球經濟的復甦，黃金實物需求也得到了一定程度的提升，黃金的價值需要重估。根據我們的黃金預測模型顯示，未來12個月價格將調整為1260美元。從更長遠的估值按照黃金貨幣比率計算，黃金的合理比價為1750美元/盎司。
王舟懿：基於黃金的抗通脹及貨幣的功能，對於黃金走勢的判斷，我們認為應當把握時間窗口，抓住階段重點。商品屬性令投資者聚焦供給、需求、庫存及其變化趨勢等基本面因素的變動狀況。金融屬性則令利率、匯率、流動性等問題的關注度升溫。
對於黃金價格走向的把握，同一時刻往往彙集著各種因素，而多空交織的因果關係增加了方向判斷的難度。投資者不妨將影響因素進行分類，著重於市場熱點。比如2008年金融危機爆發引發的商品市場全線下跌，蓋過了價格低迷對印度采金需求的正面影響。又比如2009年11月上旬歐美央行的利率決議，暗示相關國家及區域匯率變動的可能性，拖累美元中長期走勢，蓋過了此前公佈的成屋銷售、營建支出、製造業採購經理人指數、耐用品訂單以及工廠訂單等一系列利多美元的數據，間接推高黃金。
前期黃金投資基金的增倉，證明了資金看多的動向。IMF以1045 美元/盎司的價格出售首批200 噸黃金的舉動，則是支撐金價的佐證。
既然經濟增長這一大方向得到確認，寬鬆的貨幣政策在中期將得以維持，且政府言論對財政刺激退出機制保持謹慎，那短期的調整將是建倉的時機。
張智勇：眾所周知，美元貶值是近期黃金價格上揚的重要推動因素，但是黃金對多種貨幣同時上漲則不單單是美元現象。再有3%左右的漲幅，以歐元計價的黃金也將創下歷史新高。長期來看，這是所有紙幣對硬通貨的貶值。
我們認為近期黃金價格的突破性上揚只是黃金自2002年以來的長期牛市運行過程中的一次跨越。金價在明年一季度前越過我們年初設立的目標位——1200美元/盎司的可能性較大，之後隨著黃金價格的中期超買，調整的風險也將增加，但隨著未來全球宏觀形勢的逐步演化，黃金價格在未來5到8年有望逐漸地向3000美元/盎司以上發展。
南華期貨研究所所長 朱斌
根據我們的黃金預測模型顯示，未來12個月金價將調整為1260美元/盎司。從更長遠的估值按照黃金貨幣比率計算，黃金的合理比價為1750美元/盎司。
國泰君安期貨研究所所長 張智勇
我們認為近期黃金價格的突破性上揚只是黃金自2002年以來的長期牛市運行過程中的一次跨越。未來5到8年有望逐漸地向3000美元/盎司以上發展。
光大期貨研究所副所長 胡燕燕
目前黃金市場的確缺乏能夠真正引起市場轉變的利空基本面因素，而投資需求的膨脹具有技術性的特點(追漲殺跌)，因此短期慣性上漲難以改變。
上海中期研究發展部副部長 王舟懿
既然經濟增長這一大方向已得到確認，寬鬆的貨幣政策在中期將得以維持，且政府言論對財政刺激退出機制保持謹慎，故金價短期的調整將是建倉的時機。"
2009年11月19日 星期四
《财经天下-陶冬》论人民币汇率烽烟_港股通
"财经天下-陶冬》论人民币汇率烽烟
来源：经济通 09年11月18日 10:58 港股通
《财经天下》在人民币汇率上烽烟再起.西方大国在G20会议上演出了一场逼宫闹剧，市
场上关于人民币一次过升值的传言兴起.
预期人民币升值，有一定的道理.自2005年7月汇率改革以来，人民币兑美元升值
20%，不过过去一年升值步伐几乎完全停顿.相反，由于美元的贬值，人民币兑一揽子货币在
金融危机中反而贬值8%.中国的银行体系在危机中较美欧同行损害轻许多，中国经济更在各主
要经济大国中率先复苏，人民币没有理由随同丧失国际信用的美元一起贬值.
压人民币升值，还有其不合理的一面.美欧相继陷入大萧条以来最严重的经济衰退，就业问
题严重.将矛头指向海外，是政客转移视线的惯用伎俩.于是，中国成了制造全球经济不均衡的
源头，人民币升值成了均衡贸易、增加需求的特效药.
笔者认为，人民币有一定升值的空间，但是希冀通过逼人民币升值而实现贸易均衡，拉动世
界经济，乃三流经济学家的蠢主意.在流动性泛滥、热钱肆虐的今天，人民币突然升值，势必造
成升值预期，导致热钱涌入中国，加剧国内的流动性失控，加速人民币资产价值的上升，引诱更
多的热钱流入.这种形势必然令已经处于两难中的宏观环境更趋复杂化，一旦资产价格进一步上
扬，迫使中国政府采取更果断、更严厉的调控政策，中国经济两次探底的风险便可能大增.
＊中国的最大贡献是稳定＊
在这场罕见的全球危机中，中国的最大贡献就是稳定.中国经济的稳定，带来了亚洲经济的
稳定，带来了商品市场的稳定，也避免了美国国债市场，以及其他金融市场的进一步波动.中国
是世界避免重蹈1929年式萧条的几个重要原因之一.一旦中国不稳，全球经济出现「W型」
二次探底的可能性大升.
中国必须为全球抗衰退、创增长做出自己的贡献.不过中国的主要贡献应该在制造新的内部
需求，而不是汇率大幅上扬.个别国家力逼人民币升值，是损人不利已的行为.
＊长远人民币不排除大升＊
长远来看，笔者判断人民币一定会升值，甚至不排除大升，但是这个过程应该出自自身利益
的需要和自主的决策.今后十年，中国的内需在经济中所占的比重会愈来愈大，出口的地位应该
不断下降.当经济结构发生变化后，政府对人民币升值的态度也会改变.人民币升值，不利于出
口竞争力，但是会增加消费者对进口产品、外来服务的购买力.总有一天，消费购买力会压倒出
口竞争力，成为中国经济中的最大诉求，随之而来的是汇率的一次强劲升值.
日本政府在过去的20年中，一直人为地压制日圆汇率，以保证出口.可是，当本届新政府
上台后，便表示日本人口老化严重，老年消费者需要更强的购买力，于是日圆一夜间进入了长期
升值的轨道.笔者相信中国也会有这一天，而且几年后也许就会出现.
中国的汇率政策其实在悄悄地变化着，相信2010年人民币汇率就会反映美元及其他主要
货币的走势.随着出口形势的改善，笔者估计人民币在2010年会兑美元升值5%.不过更重
要的是，预计至2020年，中国的资本项目可能达到90%至95%的自由兑换.3至5年后
随着内需的起步，人民币升值应该可以明显加速.《陶冬》
（本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议）"
来源：经济通 09年11月18日 10:58 港股通
《财经天下》在人民币汇率上烽烟再起.西方大国在G20会议上演出了一场逼宫闹剧，市
场上关于人民币一次过升值的传言兴起.
预期人民币升值，有一定的道理.自2005年7月汇率改革以来，人民币兑美元升值
20%，不过过去一年升值步伐几乎完全停顿.相反，由于美元的贬值，人民币兑一揽子货币在
金融危机中反而贬值8%.中国的银行体系在危机中较美欧同行损害轻许多，中国经济更在各主
要经济大国中率先复苏，人民币没有理由随同丧失国际信用的美元一起贬值.
压人民币升值，还有其不合理的一面.美欧相继陷入大萧条以来最严重的经济衰退，就业问
题严重.将矛头指向海外，是政客转移视线的惯用伎俩.于是，中国成了制造全球经济不均衡的
源头，人民币升值成了均衡贸易、增加需求的特效药.
笔者认为，人民币有一定升值的空间，但是希冀通过逼人民币升值而实现贸易均衡，拉动世
界经济，乃三流经济学家的蠢主意.在流动性泛滥、热钱肆虐的今天，人民币突然升值，势必造
成升值预期，导致热钱涌入中国，加剧国内的流动性失控，加速人民币资产价值的上升，引诱更
多的热钱流入.这种形势必然令已经处于两难中的宏观环境更趋复杂化，一旦资产价格进一步上
扬，迫使中国政府采取更果断、更严厉的调控政策，中国经济两次探底的风险便可能大增.
＊中国的最大贡献是稳定＊
在这场罕见的全球危机中，中国的最大贡献就是稳定.中国经济的稳定，带来了亚洲经济的
稳定，带来了商品市场的稳定，也避免了美国国债市场，以及其他金融市场的进一步波动.中国
是世界避免重蹈1929年式萧条的几个重要原因之一.一旦中国不稳，全球经济出现「W型」
二次探底的可能性大升.
中国必须为全球抗衰退、创增长做出自己的贡献.不过中国的主要贡献应该在制造新的内部
需求，而不是汇率大幅上扬.个别国家力逼人民币升值，是损人不利已的行为.
＊长远人民币不排除大升＊
长远来看，笔者判断人民币一定会升值，甚至不排除大升，但是这个过程应该出自自身利益
的需要和自主的决策.今后十年，中国的内需在经济中所占的比重会愈来愈大，出口的地位应该
不断下降.当经济结构发生变化后，政府对人民币升值的态度也会改变.人民币升值，不利于出
口竞争力，但是会增加消费者对进口产品、外来服务的购买力.总有一天，消费购买力会压倒出
口竞争力，成为中国经济中的最大诉求，随之而来的是汇率的一次强劲升值.
日本政府在过去的20年中，一直人为地压制日圆汇率，以保证出口.可是，当本届新政府
上台后，便表示日本人口老化严重，老年消费者需要更强的购买力，于是日圆一夜间进入了长期
升值的轨道.笔者相信中国也会有这一天，而且几年后也许就会出现.
中国的汇率政策其实在悄悄地变化着，相信2010年人民币汇率就会反映美元及其他主要
货币的走势.随着出口形势的改善，笔者估计人民币在2010年会兑美元升值5%.不过更重
要的是，预计至2020年，中国的资本项目可能达到90%至95%的自由兑换.3至5年后
随着内需的起步，人民币升值应该可以明显加速.《陶冬》
（本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议）"
高房價、高空屋率 中國房地產面泡沫危機_鉅亨網新聞
高房價、高空屋率 中國房地產面泡沫危機
鉅亨網編譯呂燕智 綜合外電
2009 / 11 / 19 星期四 11:50
中國知名房地產業者周三提出警告，在政府信貸優惠方案的刺激下，中國房市的巨大泡沫正不斷擴大。
SOHO 中國 (0410-HK) 總裁張欣說，資產泡沫導致房地產市場出現大量浪費性投資，此舉將進一步損害中國長期經濟成長。
她表示，正常情況下，房產價格只有當人民確實想使用空間時才會上漲，不過目前看來中國各地的空屋率愈來愈高，明顯受到大筆資金從銀行進入房產市場的影響，這點銀行必須審慎看待。
中國央行貨幣政策委員會的樊綱呼應這項看法，表示北京、上海以及深圳的房價高昂，而且市場泡沫化的危機日益升高。
官方資料顯示，10 月份中國 70 個大型及中型城市的市區房價較去年同期增加了 3.9%，較前一個月的年增率 2.8% 來得高，顯示房價正加速攀升。
一級城市如北京、上海的房價上升速度更快。分析師表示，這主要是受到政府史無前例的銀行放款政策帶動。其餘的利多措施包含減稅、降低利率以及頭期款成數縮減等。
今年 1 至 10 月房地產投資金額較去年同期上升 18.9%，較 1 至 9 月的年增率 17.7% 為高。
張欣強調，這些看法無論對房地產市場，或國家整體經濟都是很嚴重的警告。
「在紐約曼哈頓，一旦空屋率來到 10-15% 人們就覺得天快塌下來了；但是在上海浦東即使空屋率達 50%，建商還是照樣繼續蓋摩天大樓，」她說。
張欣表示，從經濟成長率來看，中國似乎是帶動全球經濟的重要引擎；不過當你仔細了解到這些需求是如何被浪費性投資創造出來的，你就不會這麼樂觀了。"
鉅亨網編譯呂燕智 綜合外電
2009 / 11 / 19 星期四 11:50
中國知名房地產業者周三提出警告，在政府信貸優惠方案的刺激下，中國房市的巨大泡沫正不斷擴大。
SOHO 中國 (0410-HK) 總裁張欣說，資產泡沫導致房地產市場出現大量浪費性投資，此舉將進一步損害中國長期經濟成長。
她表示，正常情況下，房產價格只有當人民確實想使用空間時才會上漲，不過目前看來中國各地的空屋率愈來愈高，明顯受到大筆資金從銀行進入房產市場的影響，這點銀行必須審慎看待。
中國央行貨幣政策委員會的樊綱呼應這項看法，表示北京、上海以及深圳的房價高昂，而且市場泡沫化的危機日益升高。
官方資料顯示，10 月份中國 70 個大型及中型城市的市區房價較去年同期增加了 3.9%，較前一個月的年增率 2.8% 來得高，顯示房價正加速攀升。
一級城市如北京、上海的房價上升速度更快。分析師表示，這主要是受到政府史無前例的銀行放款政策帶動。其餘的利多措施包含減稅、降低利率以及頭期款成數縮減等。
今年 1 至 10 月房地產投資金額較去年同期上升 18.9%，較 1 至 9 月的年增率 17.7% 為高。
張欣強調，這些看法無論對房地產市場，或國家整體經濟都是很嚴重的警告。
「在紐約曼哈頓，一旦空屋率來到 10-15% 人們就覺得天快塌下來了；但是在上海浦東即使空屋率達 50%，建商還是照樣繼續蓋摩天大樓，」她說。
張欣表示，從經濟成長率來看，中國似乎是帶動全球經濟的重要引擎；不過當你仔細了解到這些需求是如何被浪費性投資創造出來的，你就不會這麼樂觀了。"
2009年11月16日 星期一
iThome online : : 英特爾為視障人士推出專用的電子書閱讀器
iThome online : : 英特爾為視障人士推出專用的電子書閱讀器: "英特爾為視障人士推出專用的電子書閱讀器
文/陳曉莉 (編譯) 2009-11-11
Intel Reader約是平裝書籍的大小，重約1磅，採用英特爾Atom處理器，可將印刷文字轉為數位文字，並大聲朗讀。
英特爾（Intel）於周二（11/10）發表了Intel Reader，這是專為具有學習障礙或視障人士所打造的電子書閱讀裝置，可將印刷文字轉為數位文字，並大聲朗讀。
Intel Reader約是平裝書籍的大小，重約1磅，採用英特爾Atom處理器，並具有一高解析度的攝影機，用法是先將鏡頭對準平面文字，拍攝，然後就可聽取該裝置唸出的文字。可用來拍攝的內容包括書籍、報紙或是餐廳的菜單等。
還可結合英特爾專為Intel Reader設計的可攜式拍照裝置（Portable Capture Station），該裝置能同時固定Reader及所要拍攝的印刷品，適用於拍攝大量的文字內容。
Intel Reader售價為1499美元，Portable Capture Station售價為399美元，英特爾估計美國市場約有5500萬名視障及具學習障礙的人口。（編譯/陳曉莉）"
文/陳曉莉 (編譯) 2009-11-11
Intel Reader約是平裝書籍的大小，重約1磅，採用英特爾Atom處理器，可將印刷文字轉為數位文字，並大聲朗讀。
英特爾（Intel）於周二（11/10）發表了Intel Reader，這是專為具有學習障礙或視障人士所打造的電子書閱讀裝置，可將印刷文字轉為數位文字，並大聲朗讀。
Intel Reader約是平裝書籍的大小，重約1磅，採用英特爾Atom處理器，並具有一高解析度的攝影機，用法是先將鏡頭對準平面文字，拍攝，然後就可聽取該裝置唸出的文字。可用來拍攝的內容包括書籍、報紙或是餐廳的菜單等。
還可結合英特爾專為Intel Reader設計的可攜式拍照裝置（Portable Capture Station），該裝置能同時固定Reader及所要拍攝的印刷品，適用於拍攝大量的文字內容。
Intel Reader售價為1499美元，Portable Capture Station售價為399美元，英特爾估計美國市場約有5500萬名視障及具學習障礙的人口。（編譯/陳曉莉）"
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